6月5日，欧洲央行抛出货币调控组合拳，将隔夜存款利率由0降至-0.1%，基准再融资利率下调至0.15%，边际贷款利率大幅下调35个基点至0.4%。其中最受关注的是负利率。这标志着欧债危机5年后，在欧元区通缩压力不断加剧的情况下，欧洲央行试图通过负利率政策救市。欧洲央行也成为全球首个实行负利率的主要央行。

　　当欧洲大陆沉浸在庆祝诺曼底登陆70周年的兴奋之中，欧洲央行行长德拉吉却断然将其引入一片“滩头”。前一次登陆是为了让欧洲从一场惨烈的战争中挣脱出来，而此次抢滩，是为了将欧洲从一场已经持续了5年之久的经济危机中解救出来。

　　那么欧洲央行缘何选择在当下下此历史赌注呢？

　　这要从欧洲央行的使命说起。欧洲央行的使命是通过设定通胀率接近2%的目标，以保持物价基本稳定。为实现这个目标，欧洲央行通过设定利率来影响通胀。如果央行希望压制通胀，通常会用加息来加大借款代价，将货币赶进储蓄的笼子，抑制消费，以降低物价。相反，如果央行希望应对紧缩，就会降息，把货币逼出储蓄笼子，促进消费，以提高物价。

　　而为了维持商业银行间相互拆借的货币市场正常运转，隔夜存款利率、基准再融资利率和边际贷款利率又不能过于接近。鉴于此前欧洲央行隔夜存款利率已经为0，再融资利率为0.25%，下调再融资利率至0.15%意味着央行存款利率下调至-0.10%才能维持这个利率通道。

　　欧洲央行实施负利率，凸显欧元区通缩问题的严峻性，欧洲央行决心与之对抗，及时亮剑，遏制紧缩。来自欧盟统计局的统计数据显示，欧元区今年5月CPI同比增长0.5%，不及4月0.7%，可见4月份受复活节的影响，CPI出现了短期上升。欧元区4月失业率11.7%，相比预期和前值，再次下降了0.1%，创下2012年10月以来新低。5月CPI数据表明，欧元区仍无法摆脱通缩风险。欧洲央行采取负利率措施后，银行将为留存央行的隔夜存款再掏腰包，支付利息。这样做，势必增加银行的运营成本，刺激银行放贷的积极性，把更多的资金投放市场，从而增加货币供给，降低通货紧缩预期。

　　欧洲实施负利率，意味着欧元贬值。根据最先实行负利率实验的丹麦的经验，此举的目的是希望降低欧元区的市场利率，避免更多海外资金流入欧元区，鼓励投资者在其他投资上寻找更高的回报。这种方法确实可以帮助央行扭转货币过度升值的态势，狙击热钱的流入。从这个意义上分析，欧洲央行主动打压欧元，更像是与美联储的低利率政策过招。美联储维持的低利率刺激了美国经济的复苏，可是也让欧元承受了巨大的压力。其实，如果美国国债收益率预期增长、美元持续走强的话，欧元区通胀率就可能提高，紧缩就可能缓解。但美联储宣布退出QE并没有带来通胀预期的结果，今年以来，美国10年期国债收益率不增反降，美元也持续疲软，这让欧洲央行失去耐心。欧洲央行行长德拉吉曾直接批评美联储，现在不过是采取行动，与美元展开贬值周旋而已。

　　但是，负利率也是一柄双刃剑。

　　首先，实施负利率将对储户利益造成损害。针对有人担忧负利率将损害储户利益的疑问，欧洲央行行长德拉吉解释道，“欧洲央行的利率水平实际上处在较低范畴，必须特别警惕负利率，我们仍可能对利率做出调整。我们并未剥削储户的利率，央行的利率变化是针对银行，而不是人民”。虽说这样的解释能自圆其说，但是，银行毕竟不是福利机构，负利率导致银行运营成本提高，势必将其转嫁到广大储户即“人民”头上。当然，从理论上说，从长远看，负利率最终将有利于储户，因为负利率支持经济增长，进而创造一种有利的经济环境，让利率逐步回归较高的水平。可是，储户的眼光不会有这么远的。

　　其次，负利率政策在发挥抑制资金流入作用的同时，也可能加剧流动性紧张。人们担心，负利率对货币市场基金的冲击会产生负面影响。在低利率靴子压迫下，货币市场基金往往难以获得良好的回报率，从而导致行业趋于萎缩。货币市场基金是银行和企业短期资金的重要来源，倘若其发展受阻，势必影响整个金融系统的稳定运行。2012年7月欧洲央行隔夜存款降至零利率之后，欧洲货币市场基金的投资规模就日益萎缩。如今又下调至负利率，将导致货币市场基金规模快速收窄，加剧欧元区信贷紧缩，进而削弱市场信心，加大经济增长压力，增加欧元区通缩风险。

　　再次，负利率严重影响挂钩欧元的外币理财产品收益。外币理财产品的收益率来自两个方面，一方面是产品本身的预期收益率，另一方面是汇率变动的汇差收益。欧元负利率所造成的欧元贬值直接影响汇差收益。DM理财实验室为理财者算了一笔账。外币理财产品的委托管理期限一般为半年至一年。假如2014年6月购买一款一年期的欧元理财产品，目前欧元/人民币汇率为8.41。摩根士丹利预测，欧洲央行负利率的政策将维持长期低利率的宽松倾向，欧元可能大幅贬值，到2015年第3季度其指数有可能贬值至1.20。假设人民币对美元的汇率维持在6.3，明年第3季度，欧元对人民币的汇率为6.3×1.2=7.56。则汇差收益下跌为：(8.41-7.56)/ 8.41=10.1%。如果购买的该款欧元理财产品的到期收益率为3.10%，考虑汇率换算，投资者实际收益率为：3.10%- 10.1% =- 7%。这意味着投资者手中的欧元理财产品面临欧元贬值将严重亏损。

　　正因为负利率是柄双刃剑，所以坊间对负利率的导演者德拉吉褒贬不一。有人称赞德拉吉以他的勇敢之举实践了其“不惜一切代价挽救欧元区”的承诺。有人则认为德拉吉此举是孤注一掷，把欧洲央行带入一个“未知水域”，像个赌徒。无论是勇敢，还是赌博，负利率这柄双刃剑都会让德拉吉承受煎熬，一切都要等待市场最终反应。